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保利地產(行情,問診):銷售量跌價升，新增儲備持續向一二線集中

事件:公司公布2013年11月銷售和拿地數據。

點評:

土地儲備持續向一二線集中。公司11月單月新增土地儲備57.58萬平，環比降63.9%， 地價款達到53.72億元，環比增99.4%。雖然面積上遠低於下半年以來各月，但是分布上持續向一二線集中（北京2塊、杭州1塊、合肥2塊），9330元/平米的樓面地價處年內第二高點。1-11月累計新增土地儲備1718萬平，同比增75.3%，累計土地價款525億元，同比增54.8%，單價3058元/平米，同比降11.7%。累計新增儲備面積70%位於房價走勢良好、去化速度較快的一二線市場，該比例較三季度末進一步上升5個百分點，一二線市場購地金額占比已高達90%，整體項目質量較高。

銷售量跌價升，全年計劃完成在望。公司11月單月實現簽約銷售面積75.04萬平米， 同比下跌23.3%，同比略增3.1%；得益於銷售均價13816元/平米的全年高點（環比增12.0%，同比增15.6%），仍實現銷售金額103.68億元，環比下跌14.0%，同比增19.1%。銷售量跌價升，整體增速較前兩月放緩。1-11月累計實現簽約銷售面積960.32萬平，同比增17.8%，實現銷售金額1110.97億元，同比增20.7%，已實現全年1200億計劃的93%，完成在望，預計12月將平穩收官。

投資建議:我們認為公司未來將持續受益於:行業集中度的不斷提升；近年更多在一二線城市的版面帶來的需求有保證、價格大幅增長的預期；融資優勢持續領先，除了傳統的信貸渠道，還有信保基金以及境外融資渠道便利條件。短期來看，全年完成1200億計劃在望，預計12月將平穩收官。展望明年，去年底到今年初土地市場上的持續補貨，為明年1季度提供充足可售貨量，多集中於一二線市場和相對寬鬆的貸款環境將有助於實現明年1季度銷售高位增長。

我們預計公司13~15年EPS 分別為1.51元、1.99元和2.43元，對應PE 分別為5.9倍、4.5倍和3.7倍。股價對應NAV（18.7元）折價52%，維持“增持”評級。

風險提示:信貸額度趨緊及預售證管理趨嚴致銷售不達預期。

普邦園林(行情,問診):路遙知馬力，扶搖上青云

報告摘要:

外延擴張再下一城，設計全產業鏈建設加速。公司9日公告以自有資金10，685萬港元收購泛亞環境國際34%股權，交易價格以過去3年平均凈利潤計，靜態市盈率為10倍，保守預計交易將增厚公司14年EPS約0.02元。此次收購在擴張普邦設計版圖與增強設計管理能力的同時，有助於公司開拓旅遊生態主題工程業務，整合市政園林渠道資源。

核心戰略標準化、專業化、資訊化夯實長期增長基礎。公司通過“三化”夯實長期增長基礎，戰略復制裝飾龍頭金螳螂(行情,問診)上市初期路徑，有望成為園林行業引領者。（1）加強設計工序專業化和施工方案研發，提質降耗，提高產能周轉率；（2）版面研發，提高苗圃培植、機械化施工水平，加快施工材料與流程工廠化、標準化，縮短項目工期；（3）提高資訊化精細化管理水平，設計施工資源模塊化，建立人才與技工長期培養體系。

園林產值高增速將維持，地產銷售與政策是規模增長的核心變量。十八大三中全會公報將生態環境建設提到戰略高度，市政園林投資規模有望迎來加速成長期。我們測算:園林景觀行業未來5年市場規模復合增速保持15%以上，2015年行業產值將達4819億。地產銷售與行業政策是影響未來園林行業規模的核心變量。

行業集中度仍低，公司憑借品牌與管理優勢將快速獲取市場份額。園林工程低門檻、區域性等特點使行業長期處於零散格局，2012年行業CR10不超過5%。單體園林項目體量逐年擴大使業主愈發重視資金與品牌實力，公司強者恒強邏輯就此演繹。公司業務版面合理，市政將成為地產以外增長的又一引擎；設計實力快速提升，苗木培植、工程施工加強機械化有效提高產能周轉率；同時，公司加強資訊化精細化管理，建立標準資源庫，提升工程管控效率，鑄就核心競爭力，有望在新一輪行業成長及整合中占據先機。

盈利預測及投資評級:根據公司最近的訂單及項目進度，預測2013~15年EPS分別為0.56元、0.77元、1.04元，未來3年復合增速為34.4%，根據行業可比估值以及公司的成長性，給予公司14年30倍PE，目標價23.1元，維持“買入”評級。